このBullish Percent Indexとは、「Point & Figure（ポイントアンドフィギュア）」と呼ばれるテクニカル分析手法から算出されています。詳しい解説は以下の記事をご覧ください。

Bullish Percent Index | StockCharts

さて、肝心の見方ですが、Gold Miners Bullish Percent Indexは０から100の範囲で変化し、30を下回った後に新たに上昇すると買いシグナル、70を超えた後に新たに下落すると売りシグナルとされています。

参考までに2021年6月25日時点のBPGDMを見てみましょう。以下の画像は、StockChartsで公開されているものです。

$BPGDM | StockCharts.com

実際にGDXの株価とGold Miners Bullish Percent Index（BPGDM）の関係を示すグラフが下記です。

海外のサイトではGold Miners Bullish Percent IndexとRSIの併用を推奨するものが多いです。参考までに上記グラフは上段にRSIを掲載していますが、Gold Miners Bullish Percent Indexが30以下でRSIも30以下となったタイミングは2018年4月と2020年3月でした。たしかに圧倒的な買いのタイミングですねｗ

次のチャンスが来るのはいつの日か・・・といったところですが、長期的に金鉱株を追っていくならば、見ておいて損はなさそうです。

金鉱株はボラティリティの大きさがメリットでもあり、デメリットでもあります。今回は具体的な相場を例に、金鉱株の特徴を解釈してみようと思ったわけです。

というわけで、コロナショック時の金鉱株インデックス（Arca Gold Miners Index）、米国株式（SPY）、ゴールド（GLD）の下落率を比較したものが以下のグラフです。

コロナショック時の下落率は、米国株も金鉱株もほとんど同じでだいたい35％ほどです。日本人は円とドルの影響で、もう少し大きな損失を受けたことになります。

コロナショックでの株価の下落は2月20日から3月20日までの約1か月間ほどでした。この間のゴールドの下落率は10％ちょっとだったものの、ギアリング効果の影響で金鉱株の下落率が大きくなりました。

金鉱株は「ギアリング効果」のためボラティリティが大きい

「金鉱株はとてもボラティリティが大きい」。そして、その理由は金価格が上昇したときに、金鉱株の利益が急激に増える「ギアリング効果」のためです。言いたいことはこれだけです。ある時に大きく値上がりし、時間をかけてしぼんでいく以下は金鉱株インデック...

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2020.08.18

この期間で最大ドローダウンを記録した日は以下の通りで、ゴールドは米国株よりも先に下げ止まっています。一方、金鉱株は3月13日に一度底値を付けた後、3月20日に2回目の底値をつけました。

当時のニュースを確認すると、日本時間の3月18日（現地時間17日）にトランプ政権が大型の景気刺激策を行うとの談話を発表しています。

トランプ米政権は17日、新型コロナウイルスによる経済不安を抑えるため、総額1兆ドル（約107兆円）の景気刺激策の検討に入った。ムニューシン財務長官は「極めて大きな経済対策となる。米国民に小切手を直接送る施策を検討している」と述べ、現金給付を盛り込む考えを明らかにした。ボーイングなど米航空関連企業への支援策などと合わせ、17日中に詳細を固めたい考えだ。

出典：米、新型コロナで1兆ドルの経済対策　現金給付盛る | 日本経済新聞（2020年3月18日）

18日以降、ゴールドが金鉱株に先駆けて急速に価格を回復していることを考えると、現金給付の話題に反応した可能性はあると思います。

一方、金鉱株はゴールドにやや遅れたものの、そのボラティリティの大きさから急速に値を戻していきます。米国株式（SPY）よりも先に下落をすべて取り戻したのは金鉱株ならでは、ですね。

ちなみに3月23日には、FRBが無制限の量的緩和を行うことを発表しています。このあたりで金鉱株に意識が向いていれば、かなりの値幅を取れたでしょうね。

ゴールドマン・サックスは、金を買う時が来たと言っています。

出典：Goldman Sachs says it is time to buy gold — the ‘currency of last resort’ | MarketWatch（2020年3月24日）

といった事柄をまとめると以下のようになります。

大きな下落があった際、政府の政策に加えてゴールドの価格推移も見ておくと、株式の底のタイミングを判断できるかもしれませんね。

冒頭画像は1993年以降の金鉱株インデックス（Arca Gold Miners Index）と米国10年債利回りの関係をグラフ化したものです。リーマンショック以降で、10年債利回りと金鉱株インデックスのパフォーマンスの逆相関ぶりが強調されているように思います。

以下は金鉱株インデックスの米国10年債利回りに対する市場感応度（ベータ値）で、500日の移動平均で求めています。

これによると、リーマンショック以前の金鉱株インデックスのベータ値はほぼゼロの前後で推移していたものの、リーマンショック以降は急速にマイナス（10年債利回りと逆相関が強化）になっていきました。それがリセットされたのは2020年3月のコロナショックに伴う株価の大幅な下落のタイミングです。

2020年現在で、米国10年債利回りは歴史的に低い水準に達しました。現在のところ市場感応度は無相関に近いものの、ここから債券金利が上昇（価格は下落）するならば、金鉱株の価格推移は悪影響を受けるかもしれません。

このニュースを受け、2020年8月17日の米国株騰落ランキングでは、バリック・ゴールドが11.6％の値上がりで第2位にランクインしました。

バフェット氏はこれまでゴールドに対して否定的な見方を示していたため、今回の金鉱株の取引は驚きをもって受け止められています。

金価格が上昇することはあっても、この「魔法の金属」は「アメリカ人の気質に合わない（no match for the American mettle）」とまで言って、金よりも株式に投資する有効性、優位性を訴え続けてきた。（中略）

しかし、金鉱山会社の収益が金価格動向の強い影響を受けることを考慮すれば、バフェット氏の今回の取引は、マーケットの金に対する見方が大きく変わっていることを象徴するイベント

出典：金否定論者のバフェット氏が、金鉱山会社の株を買った意味 | ヤフーニュース

さて、筆者個人はバフェット氏のことは正直詳しくないので、カナダ株のバリック・ゴールドについて、アメリカの大手金鉱株「ニューモント」と比較しながら少し紹介します。

バリック・ゴールドとは

バリック・ゴールドはカナダの金鉱株で、金鉱株業界では第2位の大企業です。カナダではもっとも巨大な金鉱株で、同国の株価指数（トロント総合指数）の上位10銘柄にランキングされるほどの時価総額を有しています。

金鉱株の時価総額ベースで見ると、米国のニューモントとカナダのバリック・ゴールドが2大金鉱株と言えます。以下は金鉱株ETFが保有する時価総額の大きな金鉱株上位4社で、バリックゴールドは第2位です。3位と4位の銘柄はストリーミング銘柄（他の金鉱株に融資する銀行みたいな銘柄）で時価総額も小さくなることから、金鉱山を有するマイナー（Miner）としては、やはりこの2社が業界トップなんです。

バリック・ゴールドの主な特徴を、ニューモントと比較してみましょう。

利益率や財務などをざっと比較した時に、優れているのはバリック・ゴールドです。バリック・ゴールドの営業利益率・純利益率は他の一般的な金鉱株と比較しても高い水準で優秀です。

また、バリック・ゴールドはニューモントよりも負債が抑えられており、財務面でも安定的です。一般に金鉱株は中小企業ほど負債を抱える傾向が強い中、バリック・ゴールドは大企業としての安定感があります。

一方、PERやPBRなどのバリュエーション指標を見ると、バリック・ゴールドはニューモントよりも割安な水準に見えます。バフェット氏がニューモントではなくバリック・ゴールドを選んだ背景には、金鉱株の中でも高い収益性と安定的な財務面、そして同業他社よりも少し割安な水準であることを理由にしたのかもしれません。

買い方

バリック・ゴールドはニューヨーク証券取引所にも上場しており、SBI証券や楽天証券などのネット証券でも扱ってます。他の米国株同様に取引できますので、「カナダ株だから」と気を使うことはありません。

唯一、カナダ株は配当課税が15％と高いものの、そもそもバリック・ゴールドは配当利回りが0.76％（2020年8月時点）なので、配当を意識して買う銘柄ではないですね（ただし、今期は増配しています）。

バリックゴールド、14％の増配だって。株価は年初来で55％の上昇https://t.co/rJhJxlcigo

— みらい@金鉱株GDX16株KL2株🍁 (@MiraiGoldshare) August 10, 2020

カナダ株式の配当金にかかる税金（外国源泉税率）は15 or 25％でした | みらいのカナダ株式投資大作戦

ちなみに筆者は、バリック・ゴールドにはそこまで関心を持っておらず、買わなくても良いと思っていました。仮にバフェット氏が買ったからと言っても、今から買うつもりもありません（笑）。

そもそもGDXなどの金鉱株ETFにも含まれていますので、間接的に買っているとは言えますね。

ブラックロック・ゴールド・ファンド | Blackrock

南アフリカ、オーストラリア、カナダ、アメリカ等の金鉱企業の株式を中心にその他鉱業株式を主要投資対象とします。各企業の金埋蔵量、産金コスト等を推計・分析し、割安と考えられる銘柄に厳選投資します。外貨建資産については原則として為替ヘッジを行いません。

この記事では、ブラックロック・ゴールド・ファンドの保有期間リターンを求め、金鉱株インデックス（Arca Gold Miners Index）に対するパフォーマンスを求めました。日本円建てで金鉱株に投資したい場合には、ブラックロック・ゴールド・ファンドは悪くない選択肢になると思います（ただコストは高いです）。

基本的な特徴

基準価額推移

保有期間リターン

では、ブラックロック・ゴールド・ファンドの保有期間リターンを紹介します。比較対象は金鉱株インデックスを円建てに変換したものです。

まず、ブラックロック・ゴールド・ファンドの設定来以降の成績を、インデックスと比較すると、リーマンショック前後の金鉱株の株高時にはインデックス以上の成績を出していました。しかし、ここ数年のパフォーマンスはインデックスよりも劣り勝ちです。

保有期間リターンを見ると、基本的にはインデックスが上回ります。ブラックロック・ゴールド・ファンドの信託報酬が2.2％であることを考えると、本来は高いリターンを上げているものの、コストに食われている可能性は捨てきれません。

なお、ブラックロック・ゴールド・ファンドの運用体制を見ると、地質学・鉱物探査学のスペシャリストが現地での実地調査を行うと書かれています。どうしてもコストがかかるのはやむを得ないですね。

円建てで金鉱株に投資したい時に

ブラックロック・ゴールド・ファンドは信託報酬が高いものの、インデックスとほぼ同等の運用成績になっています。金鉱株に投資したい場合には、海外ETFや個別株を利用するのが一般的ですが、日本円建てで金鉱株に投資したい場合には、ブラックロック・ゴールド・ファンドは悪くない選択肢になると思います。

金鉱株自体は短期勝負の商品。一方で、投資信託は長期投資の商品。

将来も定期的に金鉱株の株価が急騰すると考えるなら、案外面白い商品かもしれませんね、とは思います。

なお、ブラックロック・ゴールド・ファンドの基準価額を利用した積立投資の話題は以下より。

金鉱株ファンドへの長期積立投資を検証してみた

この記事では国内で取引できる「ブラックロック・ゴールド・ファンド」を利用し、金鉱株ファンドへの長期積立投資を検証しました。金鉱株は短期取引が推奨されます。一度相場が崩れたら、資産が簡単に半分以下に減ってしまう値動きの荒さや、再び相場が上昇す...

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2020.08.17

ブラックロック・ゴールド・ファンドの購入はSBI証券や楽天証券など、主に証券会社をご利用ください。

一般に、金鉱株はゴールドに対して値動きが大きいため、大きく儲かりそうなイメージで語られることが多いです。ただ、高いボラティリティを示す商品は大きな下落を伴うことも多いので、今回は1993年以降の価格推移から検証してみました。

なお、検証に利用した金鉱株インデックスのパフォーマンスは以下の記事で紹介しています。

金鉱株インデックス（Arca Gold Miners Index）の1993年以降のパフォーマンスの評価

1993年以降のArca Gold Miners Index（金鉱株インデックス）を成績を利用して、保有期間リターンなどを求めてみました。このArca Gold Miners Indexは金鉱株ETF（GDX）のベンチマークとして利用されて...

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2020.09.08

保有期間リターン

基本的な特徴：金鉱株よりゴールドが儲かる

以下はゴールドと金鉱株インデックスの保有期間リターンの中央値と最大値を比較したものです。

中央値ベースでは金鉱株インデックスがゴールドに劣る一方、最大値ベースでは金鉱株インデックスがゴールドを上回ります。つまり、期待値ベースでは金鉱株よりもゴールドが儲かる一方で、ギャンブル的な儲けを期待できるのが金鉱株です。

このことは、短い期間で高いリターンを追求することに金鉱株の旨味がある、と言えそうです。

2年以内の短期保有で金鉱株が優れる可能性

以下は米国株式（S&P500）に金鉱株を加えた場合と、ゴールドを加えた場合の保有期間リターン（中央値）を求めたものです。横軸は保有年数で、縦軸は期待リターンを示し、1を超えると運用益を得られます。

金鉱株は長期で保有するほど、ゴールドより期待利回りが下がります。過去の相場では金鉱株の保有年数が15年を超えると、期待利回りの中央値はゴールド未満になりました。

一方、金鉱株とゴールドについて、期間の最大利回りと最小利回りをそれぞれ求めたものが下記のグラフです。

最大利回りに注目すると、2年以内の運用で金鉱株はゴールドの期待利回りを上回ります（最大リターンの図中で左端部分）。一方、最小利回りではやはり2年以内の運用で、金鉱株はゴールドの期待利回りを下回りました（最小リターンの図中で左端部分）。

金鉱株はゴールドに対して値動きが大きくなりやすい特徴を最大限活用するならば、短期的な利益を狙ったほうが良いです。

保有比率に注目すると、金鉱株を10％だけポートフォリオに加えた場合には、ゴールドのほぼ代用となる利回りになりました。一方、20％を超えると、金鉱株ポートフォリオの期待リターンはゴールドよりも下がります。

一般にゴールドが値上がりするタイミングは、株式が値下がりすることが多いです。そのため、ゴールドを保有することで下落相場での損失を緩和する効果を期待できます。

ゴールドが値上がりすると金鉱株も値上がりを期待できます。しかし、金鉱株はゴールドの価格以外にも経済状況やエネルギー価格、為替といった要因にも影響を受けるため、ゴールドと全く同じようにリスク分散効果を得られるとは限りません。

類似の検証結果

ところで、カナダの記事「Gold shares or bullion as portfolio diversifiers?（ポートフォリオ分散のためには金鉱株か？金地金か？）」では、「純金に10%投資する時は、ゴールドよりも金鉱株」「純金に20％投資する時は、金鉱株よりもゴールド」との結論に至ってます。

Gold shares or bullion as portfolio diversifiers? | Morningstar

現実的には、価格変動は金鉱株のほうが大きいため、ポートフォリオに過剰に組み込むと、資産全体の値動きが大きくなります。加えて、上述の通りにベアマーケットの優位性があるのは金鉱株ではなく、ゴールドでした。

投資判断

このような検証を踏まえ、金鉱株とゴールドへの投資は以下のように判断しました。

今回検証で利用した金鉱株インデックスには海外ETFを利用すると投資できます。海外ETFを使うことでバリックゴールドやニューモントなどの代表的な銘柄にまとめて投資できるため、初心者でも活用しやすいのがメリットです。

ETF・投資信託活用

金鉱株インデックスに連動する投資信託やETFを解説します。★金鉱株に投資できる主な国内籍投資信託 ブラックロック・ゴールド・ファンド★金鉱株に投資できる主なETF名（証券コード） ヴァンエック・ベクトル金鉱株ETF（GDX） ヴァンエック・...

gold.us-stock.blog

一方、ゴールドはドル建てのものを使っており、やはりGLDなどの金ETFを使って投資できます。

個人的に、短期か長期かの目線や経済政策なども考慮するとよいと思います。

https://www.direxion.com/product/daily-gold-miners-bull-bear-2x-etfs

ディレクション・デイリー・ゴールド・ベア2倍は「NYSE Arca Gold Miners Index」の毎日のパフォーマンスと逆向きに、2倍の値動きをするように設計されたレバレッジETFです。そのため、金鉱株インデックスが値上がりするとDUSTは値下がりし、逆に金鉱株インデックスが値下がりするとDUSTは値上がりします。

DUSTにはもともとは3倍のレバレッジがかかっていましたが、2020年3月のコロナショック以降は2倍のレバレッジに抑えられました。

基本的な特徴

長期チャート

以下はDUSTの長期チャートです。DUSTは長期的に減価してしまっています。

DUSTのパフォーマンスがさえない理由は2つあります。

レバレッジ型ETFは「上がったら買い、下がったら売る」という順ばり戦略を自動的に実践している。順ばり戦略は株価が一本調子に動くときは有効だ。（中略）

現実には株価が一本調子で動くことは希で、普通は上下動を繰り返しながら推移する。そのため「上がったら買い、下がったら売る」という投資行動は結果的に「下手な売買」になりがちだ。

出典：レバレッジ型ETFの落とし穴 | ニッセイ基礎研究所

保有期間リターン

DUSTの保有期間リターンを求めてみました。

DUSTを1年間保有した時の最大リターンは+250％で、大きなリターンを期待できます。DUSTはベアETFですので、ゴールドの相場が崩れるタイミングで大きなリターンを生みます（例えば2013年など）。

一方でDUSTのリターン中央値は-30～-50％で、運用年数によらず常にマイナスです。過去のチャートの影響から、2年ほど保有しても+100％のリターンを得ることはできましたが、基本的には長く保有するほど期待利益は減ってしまいます。

DUSTの保有期間をもっと短くしたときの期待利回りも求めてみました。

DUSTを1日保有した時点で、期待できる利回りの中央値はマイナスです。高いリターンは期待できるものの、基本は負ける勝負だと個人的には感じます。

ゴールドが崩れる時に

政治的な理由からゴールドが売られると予想される時にDUSTを買うとよさそうですね。経済ニュースと市況をうまく絡めながら使わないと、単なるギャンブルになりそうです。

金鉱株を買ったときに少量だけDUSTを買うと、値下がり時のヘッジになるかもしれません。

https://www.direxion.com/product/daily-gold-miners-bull-bear-2x-etfs

ディレクション・デイリー・ゴールド・ブル2倍は「NYSE Arca Gold Miners Index」の毎日のパフォーマンスの2倍の値動きをするように設計されたレバレッジETFです。もともとは3倍のレバレッジがかかっていましたが、2020年3月のコロナショック以降は2倍のレバレッジに抑えられました。

基本的な特徴

NUGTは2倍のレバレッジをかけるため、現物資産のほか、先物やスワップなどの取引を活用しています。

長期チャート

以下はNUGTの長期チャートです。NUGTは「ブル」のはずなのですが、チャート自体は完全にベアになってしまってます。

面白いですね。なんだか売り建てしたほうが儲かりそうな感じがしますｗ

NUGTのパフォーマンスがさえない理由は、毎日のリバランスが影響しています（レバレッジETF特有の問題）。

レバレッジ型ETFは「上がったら買い、下がったら売る」という順ばり戦略を自動的に実践している。順ばり戦略は株価が一本調子に動くときは有効だ。（中略）

現実には株価が一本調子で動くことは希で、普通は上下動を繰り返しながら推移する。そのため「上がったら買い、下がったら売る」という投資行動は結果的に「下手な売買」になりがちだ。

出典：レバレッジ型ETFの落とし穴 | ニッセイ基礎研究所

保有期間リターン

チャートからもNUGTの期待値はマイナスとわかるものの、敢えて保有期間リターンを求めてみました。

NUGTを1年間保有した時の最大リターンは+450％で、大きなリターンを期待できます。もし、コロナショックの底（2020年3月20日）から2020年8月13日まで5か月間保有すると、投資したお金は約3.5倍（利回り+350％）を実現できました。

一方でNUGTのリターンの中央値は-50％ほどで、運用年数によらず常にマイナスです。運用年数が2年を超えるとNUGTの期待リターンは急速に減ってしまい、5年を超えると確実に元本割れします。これは過去のチャートに依存するので、将来も同じとは限りませんが、ここからNUGTの株価が大きく戻るイメージはちょっと想像つかないですね。

参考までに、保有期間をもっと短くしたときの期待利回りも求めてみました。

1日保有した時点で、期待できる利回りの中央値はマイナスです。一方、3日保有するだけで投資したお金を2倍にできたケースもあります。ギャンブル性が高く、基本は負ける勝負だと個人的には感じます。

ここぞという時だけ買う

NUGTは常に撤退ラインを意識した上で、勝率が高いと踏んだ時だけ買うのがよさそうです。

個人的には「負けてもいいや」と迂闊にだらだらと保有していたので、もう少し戦略を改めたほうがよさそうと思ってしまいました。

こわいこわい。

金鉱株ETFは10種類ほどはあります。そのうち、SBI証券や楽天証券などの国内ネット証券で取引できる銘柄はGDX、GDXJ、NUGT、DUSTの4種類のみです。

他の銘柄はサクソバンク証券や他の外国証券会社などを通じて取引できます。

主な金鉱株ETF

金鉱株ETFは意外と種類はありますが、実は取引できる証券会社が限られるため、これらすべてを自由に取引するのは難しいです。

ネット証券で取引できる銘柄

SBI証券、楽天証券、マネックス証券の3社で取引できる金鉱株ETFはGDX、GDXJ、NUGT、DUSTの4種類のみです。

おすすめは？

この中でおすすめのETFは「GDX」です。2009年以降の比較を見ると、GDXはGDXJよりもボラティリティが抑えられており、最も利用しやすいものです。

NUGTとDUSTはレバレッジETF（2倍）なので、より大きな値動きが特徴的です。

どの金融機関を利用するかは、金鉱株ETF以外にどのような取引を行っているかで決めてよいと思います。最近は楽天証券派とSBI証券派が多いでしょうか。

他の金鉱株ETFを取引するには？

上記4種類以外の金鉱株ETFを取引するためには、サクソバンク証券や他の外国証券の口座開設が必要です。サクソバンク証券が特定口座に対応していない（2020年8月時点）点や、他の外国証券は英語で利用することになる点などを勘案すると、最初はネット証券で十分なのでは？と思います。

まず、実際の指数の成績は以下の通り。これだけでも、金鉱株は値動きの大きさの割にリターンが低くなりそうな雰囲気が伝わってきます（笑）

以下はArca Gold Miners Indexの保有期間リターンです。横軸は保有年数を示しており、左の縦軸はその際の利回りです。右軸は元本割れの確率を示しています。

このグラフよりいくつかのことが言えます。

以下はArca Gold Miners Indexの下落相場で経験した最大下落率と、次の最高値更新までに要した日数の関係をグラフにしたものです。

これによると、Arca Gold Miners Indexは1993年からの27年間の間で、-70％以上の下落を3回も経験していることがわかります。一時的に大きなリターンを得ても、その後の大きな下落でリターンがなくなってしまい、結果としてはゴールドよりもパフォーマンスが悪くなってしまう感じでしょうか。

Arca Gold Miners Indexはが大きく下落したタイミングは、リーマンショックか、ゴールドの価格が低迷した時期と重なります（1996年以降と2011年以降）。金融危機と同じように、ゴールドの価格変化が金鉱株インデックスの株価に大きな影響を与えています。