このニュースを受け、2020年8月17日の米国株騰落ランキングでは、バリック・ゴールドが11.6％の値上がりで第2位にランクインしました。

バフェット氏はこれまでゴールドに対して否定的な見方を示していたため、今回の金鉱株の取引は驚きをもって受け止められています。

金価格が上昇することはあっても、この「魔法の金属」は「アメリカ人の気質に合わない（no match for the American mettle）」とまで言って、金よりも株式に投資する有効性、優位性を訴え続けてきた。（中略）

しかし、金鉱山会社の収益が金価格動向の強い影響を受けることを考慮すれば、バフェット氏の今回の取引は、マーケットの金に対する見方が大きく変わっていることを象徴するイベント

出典：金否定論者のバフェット氏が、金鉱山会社の株を買った意味 | ヤフーニュース

さて、筆者個人はバフェット氏のことは正直詳しくないので、カナダ株のバリック・ゴールドについて、アメリカの大手金鉱株「ニューモント」と比較しながら少し紹介します。

バリック・ゴールドとは

バリック・ゴールドはカナダの金鉱株で、金鉱株業界では第2位の大企業です。カナダではもっとも巨大な金鉱株で、同国の株価指数（トロント総合指数）の上位10銘柄にランキングされるほどの時価総額を有しています。

金鉱株の時価総額ベースで見ると、米国のニューモントとカナダのバリック・ゴールドが2大金鉱株と言えます。以下は金鉱株ETFが保有する時価総額の大きな金鉱株上位4社で、バリックゴールドは第2位です。3位と4位の銘柄はストリーミング銘柄（他の金鉱株に融資する銀行みたいな銘柄）で時価総額も小さくなることから、金鉱山を有するマイナー（Miner）としては、やはりこの2社が業界トップなんです。

バリック・ゴールドの主な特徴を、ニューモントと比較してみましょう。

利益率や財務などをざっと比較した時に、優れているのはバリック・ゴールドです。バリック・ゴールドの営業利益率・純利益率は他の一般的な金鉱株と比較しても高い水準で優秀です。

また、バリック・ゴールドはニューモントよりも負債が抑えられており、財務面でも安定的です。一般に金鉱株は中小企業ほど負債を抱える傾向が強い中、バリック・ゴールドは大企業としての安定感があります。

一方、PERやPBRなどのバリュエーション指標を見ると、バリック・ゴールドはニューモントよりも割安な水準に見えます。バフェット氏がニューモントではなくバリック・ゴールドを選んだ背景には、金鉱株の中でも高い収益性と安定的な財務面、そして同業他社よりも少し割安な水準であることを理由にしたのかもしれません。

買い方

バリック・ゴールドはニューヨーク証券取引所にも上場しており、SBI証券や楽天証券などのネット証券でも扱ってます。他の米国株同様に取引できますので、「カナダ株だから」と気を使うことはありません。

唯一、カナダ株は配当課税が15％と高いものの、そもそもバリック・ゴールドは配当利回りが0.76％（2020年8月時点）なので、配当を意識して買う銘柄ではないですね（ただし、今期は増配しています）。

バリックゴールド、14％の増配だって。株価は年初来で55％の上昇https://t.co/rJhJxlcigo

— みらい@金鉱株GDX16株KL2株🍁 (@MiraiGoldshare) August 10, 2020

カナダ株式の配当金にかかる税金（外国源泉税率）は15 or 25％でした | みらいのカナダ株式投資大作戦

ちなみに筆者は、バリック・ゴールドにはそこまで関心を持っておらず、買わなくても良いと思っていました。仮にバフェット氏が買ったからと言っても、今から買うつもりもありません（笑）。

そもそもGDXなどの金鉱株ETFにも含まれていますので、間接的に買っているとは言えますね。

Eldorado Gold: Undervalued Gold Producer With Re-Rating Potential | Seeking Alpha

Eldorado Gold（公式サイト）

要点をまとめると以下の通り。

エルドラドゴールドの鉱山は主にカナダ・ブラジル・ギリシャ・トルコ等にあり、主な鉱山はギリシャやトルコの鉱山です。ギリシャ政府からの認可の問題や、トルコの鉱山が地政学リスクを抱えやすいこともあって、リスクのある銘柄です。

どうしてもカナダやアメリカ、オーストラリアに鉱山を有する銘柄のほうが安心感ありますよね。

また、2019年のAISCは1034ドルでカナダの一般的な金鉱株に比べると、やや高い部類です。

過去のエルドラドゴールドの株価推移

以下はgurufocusから引用したもので、エルドラドゴールドの株価（青：対数表記）推移にPER = 15（Peter Lynch earnings line：緑）を重ねたものです。

出典：gurufocus

現在のエルドラドゴールドの株価はPER = 15.22で、過去の同社の株価に比べるとかなり低く抑えられています。

配当（無配）

エルドラドゴールドの配当は2018年1月をもって停止中です。以降同社のPERは低めに推移しており、他の企業よりも割安に据え置かれている理由の1つになってそうです。

パフォーマンス比較

エルドラドゴールドと、金鉱株ETF（GDX・GDXJ）の主な指標を比較すると、エルドラドゴールドは一般的な金鉱株のグループの中で価格が低く抑えられている部類と言えます。

2020年3月以降のエルドラドゴールドの株価（青）を中小型の金鉱株（赤）と比較しましょう。

出典：yahoo finance

5月頃まではエルドラドゴールドの株が中小型の金鉱株を上回っていたものの、それ以降は伸び悩む傾向にあります。

売り上げ推移と財務の検討

以下は四半期ごとのエルドラドゴールドの財務を引用したものです。

出典：gurufocus

エルドラドゴールドは2018年末には大きな赤字を出したものの、2019年以降の利益率は改善してきました。キャッシュフローも2019年6月以降は改善する傾向にあります。おそらく採算ラインはゴールド価格が1300～1400ドルだと思います。

Seeking Alphaの記事では、「負債もコントロール可能な範囲」と評価されています。参考までにエルドラドゴールドのDEレシオは0.19で、カナダの平均的な金鉱株の中でも財務健全性の高い部類です。

とはいえ、過去10年の中ではエルドラドゴールドが保有する現金に対して負債の額が最も大きくなっています。歴史的な観点では、財務健全性はそこまで高いわけではありません。

以下は2019年にエルドラドゴールドの売り上げを国別でみたもので、約50％超をトルコの鉱山に依存しています。繰り返すように、鉱山は政治的に不確実な地域にある点には注意を要します。

出典：https://www.eldoradogold.com/investors/presentations-and-events/default.aspx

2025年までの短期見通しと長期見通し

出典：https://www.eldoradogold.com/investors/presentations-and-events/default.aspx

エルドラドゴールドの見通しによると、2021年と2022年は採掘量が減る見込みです。一方、2023年以降はキスラダグ鉱山（ギリシャ）やラマケ鉱山の採掘量が増える見通しです。

エルドラドゴールドの保有するギリシャの鉱山寿命は、キスラダグが15年、オリンピアスが20年、スコーリーズが23年とどれも今後しばらくは採掘できる見込みです。ギリシャ政府との調整がうまく進む限りは、今後20年にわたって売り上げが見込まれているのは心強い点です。

「出遅れ銘柄」ということで買おうかなｗ

投資リスク

冒頭での述べたように、エルドラドゴールドは主にトルコ鉱山から売り上げを出している点と、ギリシャの鉱山に期待を持っている点で、政治的なリスクが避けられない企業です。ギリシャ政府とは現在も協議中であり、将来性ある鉱山の開発が順当に行われるとは限らない点にご注意ください。

IAMGold（公式サイト）

2020年6月現在、アイアムゴールドの株価は最近のゴールド価格の上昇に乗り切れていません。原因は同社のAISC（採掘コスト）が高く、最近のゴールド価格であっても営業利益が赤字になっている点が挙げられます。

一方、アイアムゴールドは複数の未開発の鉱区の権益を持っていることから、今後も長らく売り上げを立てられそうな見込みもあります。破綻リスクはありますが、10年後ぐらいには現在の低迷を脱しているかもしれません。

売り上げなどの推移

最初にアイアムゴールドの売り上げの推移などをチェックしましょう。

出典：Gurufocus

アイアムゴールドの売り上げは、採掘量が最大となった2011年にピークを迎えました。その後はゴールドの価格低迷もあって、パッとしない業績が続いています。

同社は採掘のためのコスト（AISC）が高いようです。以下は2020年のコロナウイルスを考慮した、アイアムゴールドのガイダンスで、AISCは1195～1245ドルと見積もられています。一般的なカナダの金鉱株のAISCは1000ドル以下の企業が多いので、これは高い水準です。

出典：https://s2.q4cdn.com/610165863/files/doc_presentations/2020/05/IAMGOLD_Presentation-BofA-Conference-May-12-14-FINAL.PDF

AISCが高いため、ゴールドの収益から採掘コストを除くとほとんど利益が残りません。そこにさらに探鉱費用などの研究開発費が乗ってるので、営業利益が赤字になっています。

資料を見る限りは、保有する多くの鉱山でゴールドの品位が低くなっています。Westwoodと呼ばれる鉱山を除くと、予想されるゴールドの品位は1トンあたり1グラム未満で、財務的に優秀なカークランドレイクゴールドの2020年Q1（2.6g/t）の半分以下です。

品位の低いところで頑張ると、AISCが高くなってしまい、利益がなくなってしまいますね。

株価推移

出典：Atom Finance

アイアムゴールドの株価はゴールドの価格が大きく上昇した2010～2011年頃にピークとなり、その後は長らく低迷が続いています。2020年のゴールド価格の上昇にはほとんど追従していませんが、上述の通りにコストの高さ故に利益が出ていないのが原因です。加えて、ゴールドの生産量も伸び悩んでいるのも原因です。

利益を出すためには、コストを下げるかゴールド価格が上がるかのどちらか（または両方）ですので、2020年のゴールド価格の上昇は同社の株価を引き上げるかもしれませんね。

将来性など

アイアムゴールドは自社のプレゼンテーション資料で、同社が保有する金鉱山の推定埋蔵量が、他社のトレンドとは異なり、増えていることをアピールしています。

出典：https://s2.q4cdn.com/610165863/files/doc_presentations/2020/05/IAMGOLD_Presentation-BofA-Conference-May-12-14-FINAL.PDF

アイアムゴールドが保有する鉱区の推定埋蔵量は他の大企業には敵わないものの、中堅どころと同程度の量を有しています。加えて、アイアムゴールドは他社（または他社の鉱区）を積極的に買収する傾向にあり、2020年6月にも加モナーク社が保有するケベック州の鉱区の権益を買っています。

また、住友金属鉱山が出資するカナダのコテゴールドプロジェクトは鉱山寿命が21年、この21年間の平均AISCは686ドルになると推定されており、採掘が始まれば、同社の利益に貢献する可能性があります。

現状では採掘コストの問題はあれど、長く存続しうる金鉱株の一社にはなるかもしれません。

なお、Gurufocusのデータによれば、アイアムゴールドの現在の株価はかなり割安な部類な一方で、破綻リスクも高くなっています。この銘柄への投資はばくち要素が少し高めですね。

This Gold Stock Is Perfect for Nervous Investors | The Motley Fool Canada

カークランドレイクゴールドの優れている点

記事によると、金鉱株には以下のような問題があるのだとか。

その点で、カークランドレイクゴールドの経営陣は慎重であり、ゆっくりと事業拡大していると述べられています。

記事中では、カークランドレイクゴールドの優れている点として「豊富な現金」と「金価格が横ばいだった2016年～2018年にも株価を上げた」点を述べています。

調べてみると、カークランドレイクゴールドが2019年末で保有する現金は707百万USDでした。この金額は同社の2倍の売り上げを持つアグニコイーグルマインズの2倍の金額です。この現金は、将来金価格が低迷したときに、他社の資産を買収することに役立つと述べられています。

また、もう1つの強みとして、金価格がほとんど変動しなかった2016年～2018年に、同社の株価は3倍になった点が挙げられています。

出典：yahoo finance

うん、たしかにこれはすごいですね。

生産量の増加と圧倒的な低コストが株高要因

気になったので、株価の上昇要因を調べてみたところ、採掘量の増加と、それにあわせてコスト（AISC）を低減していったのが効いてるようです。

同社のマーケティング資料によれば、2016年時点のAISCは930米ドルだったのに対し、2019年は564米ドルまで抑えられました。基本的に「金の価格 – AISC = 企業の利益」ですので、AISCが抑えられるほど、利益は増加します。

出典：公式サイト

利益が増えることによって、フリーキャッシュフローも増加しています。金鉱株は慢性的な赤字体質の企業も多いため、安定的に利益がある点は確かに評価できます。

出典：公式サイト

ちなみに、2020年3月までのAISCは776米ドルでした。この水準はカナダの一般的な金鉱株（バリックゴールドやアグニコイーグルマインズ）の約80％のコストに抑えられています。

本当に長期投資に良いかもね

ちなみに、カークランドレイクゴールドが保有する鉱山はカナダとオーストラリアです。どちらも政治的リスクのない地域ですので、本当に長期保有に向いているかもしれませんね。